经济透视| 日本退出宽松有点难

关于日本是否正在悄悄“缩表”近期引发了市场的高度关注。数据显示，自去年12月以来日本央行购买国债规模不断减少，至今年5月购入量已跌破8万亿日元（1美元约合101日元），创2014年10月以来最低。依此速度，今年购债量或降至55万亿日元，远不及80万亿目标。市场有分析认为，日本正在从技术上退出量宽。

尽管日本央行行长黑田东彦予以否认，称在实现2%通胀率目标前，日本不会退出量宽。但日本各界的担心却不断增加。生命保险协会会长根岸秋男近日提出，应就如何退出量宽展开公开讨论，希望央行与市场进行对话；国会议员河野太郎甚至公开质疑2%的通胀目标，呼吁央行尽早面对退出宽松；瑞穗综合研究所提议政府应与央行协同勾画日本版的退出路线图。

日本这种“央行资产负债表依赖症”是逐步形成的。1999年日本央行首次将名义利率调降至零；2001年开始购入国债，以政府债务货币化方式向市场持续释放流动性；2002年又把购买目标扩及商业银行票据。于是，以“扩表”方式向市场注资，成为日本解决泡沫经济后遗症的重要手段，这种非传统货币政策也成了世界首创。

首轮量宽能够成功的重要原因，是央行坚守了财政纪律。为避免财政赤字货币化，它制定出明确的“银行券原则”——货币发行净额是央行国债买进净额的上限。然而，该原则却淹没在2013年黑田东彦所主导的超级宽松政策之中，取而代之的，是以天量购入国债来大规模提高基础货币供应量。结果，央行资产负债表迅速“暴胀”，目前占国内生产总值之比遥遥领先欧美。

“爆表”危机已成为继财政危机之后威胁日本经济的又一枚定时炸弹。当前，央行所持国债资产的加权平均利率仅为0.317%，短期利率一旦超过该值就会形成“倒利差”，从而陷入财务危机。此外，央行自有资本占比过低，截至2016年底，央行自有资本仅7.6万亿日元，而过剩准备金规模却高达320万亿日元，财务风险大增。目前，日银所持超过400万亿国债的平均到期年限超过7年，在这种情况下，日本央行要退出量宽，不仅周期漫长，成本极高，难度也非常大。

当今世界，几乎所有国家都会受跨国资本的自由流动以及汇率变动的影响，各国央行难以只根据本国经济状况调整金融政策。在美联储再次加息、年内将实施缩表之际，全球呈现回归货币政策正常化趋势，这势必对仍然坚持量宽的日本形成巨大的压力，其收益曲线调控目标面临更高风险。一旦利率失控，遭受的损失将数以万亿规模计；政府若被迫注资，不但会加剧财政危机，还将引发国家信用受损等连锁反应。因此，在几乎无望达成2%的通胀目标下，央行被迫对宽松“刹车”，或将成为日本央行今后政策运行的重要选项。（张玉来）