年内地方债交易所发行将迎热潮 利率增至近两年高点

年内地方债交易所发行将迎热潮

22日，上海证券交易所消息显示，内蒙古自治区披露了公开发行2017年第一批政府一般债券的招投标书。内蒙古成为继上海、河北、山东之后，第四个在交易所发行政府债的地方政府，交易所地方债发债额已超千亿元。业内预计，在发行利率提升、发行难度加大的背景下，有望迎来交易所发行地方债的热潮，年内或将达到十余地。

今年5月，河北省政府一般债券在上交所正式完成招标，总发债额188亿元，成为首个成功发行交易所地方债的沪外省份，也标志着我国交易所发行地方债正式启动。

今年以来，地方债发行的速度相比去年有所放缓。据中诚信国际统计，截至2017年4月底，地方债共发行178只，共发行金额7994.14亿元。其中，前三个月全部发行置换债券，4月起开始发行新增地方债，目前，共发行新增地方债276亿元，发行置换债券7718.15亿元。

“今年以来地方债发行进展较慢。主要体现为发行规模与去年同期相比下降较多，如一季度仅发行4745亿元，只有去年同期9554亿元发行额的约一半。”中国社科院财经战略研究院财政审计研究室汤林闽博士告诉《经济参考报》记者。

与此同时，从目前的具体情况来看，今年地方债发行利率与2016年相比有较明显的增加，今年前几个月地方债发行利率本身也呈逐步提高的态势。

汤林闽举例指出，3月发行的河北省政府一般债券(一期)，与仅仅不到两个月后的5月发行的河北省政府一般债券(三期)相比，发行期限均为三年，均为每年付 息，但前者的利率为3.12%，后者的利率为3.51%，增加了约0.4个百分点。按照三期的56亿元发行规模计算，发行利率的提高将使河北省政府增加约 2200万元的利息支出。

中诚信国际研究院分析师杨小静对《经济参考报》记者表示，受监管趋严以及金融持续去杠杆的压力，国内资金面依然趋紧，流动性压力较大，在此背景下，4月地 方债成本继续抬升，当月各期限地方债平均发行利率为3.63%，较上个月平均上涨8个基点。“当前地方政府债发行成本已达到2015年正式发行地方政府债 以来的高点，这与整体资金环境相关，也与地方政府债供需缩量导致价格抬升有一定关系。”

在汤林闽看来，地方债发行利率的提升与货币政策趋紧有较大关系，同时，剩余需置换的非债券形式的存量地方债很多属于较难置换的债券，对置换债券利率也可能 提出较高要求。这是今年地方债发行利率变化的两个比较重要的原因。“发行利率提高，对地方政府发行地方债的意愿就产生了负面影响。地方政府在推进债券发行 时会更多考虑发行成本因素，一定程度上会有意选择避开发行利率较高的时期；而银行由于资金成本较高，投资地方债面临成本收益倒挂，投资积极性也不高。这是 影响地方债发行进度的两个重要因素。”

这反映出地方债发行面临的压力正在加大。杨小静指出，一方面，地方政府债本身需要探索更多市场化的方式，各地纷纷在上交所发行地方政府债，也是提高地方政 府债市场化程度的重要举措。另一方面，对于交易所本身的债券结构而言，当前交易所的发行结构以信用债为主，高评级的利率债占比很低，因此从改善交易所债券 结构的角度，也需要增加地方政府债这类高级别的利率债的占比。

业内人士指出，就当前来看，上交所发行地方债最重要的意义在于拓宽地方债发行渠道，吸引更多数量和类型投资者参与地方债投资，由此加快地方债发行进度、降低发行成本，从而缓解地方债发行面临的压力。

“上交所发行地方债对于地方政府具有不小的吸引力。”汤林闽也指出，因为上交所发行地方债意味着地方债发行渠道拓宽，能够有更多的投资主体参与进来。更多 投资主体的参与，意味着更多资金的参与和更多竞争的形成，这对于降低地方债发行利率有较大帮助。也使得地方政府能够在多个发行渠道上进行取舍和平衡，有利 于地方政府与对手方进行博弈。这也是当前多地计划在上交所发行地方债的主要动力所在。

未来，券商的积极性会有所提高。杨小静指出，交易所已经制定了鼓励措施以提高券商的积极性，拟针对地方债销售排名前20名的证券公司给予一定的优惠政策。 政策的鼓励，加上市场对地方政府债更深刻的认识，更多的券商会有动力去承销地方政府债。总体而言，可以预见今年地方政府在交易所发行地方政府债的规模会有 明显的提高。

事实上，近两年，政策也在积极鼓励提高地方政府债的市场化程度。今年2月，财政部发布了《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》，明确提出要不断提高地方债发行市场化水平，进一步促进投资主体多元化，改善二级市场流动性。