五粮液受限“三公消费” 业绩增幅或将持续下降

营运能力同比下降

五粮液本报告期末资产总额为450.54亿元，比期初减少0.43%，负债总额为105.62亿元，其中流动负债为105.04亿元，比期初减少23.14%。总体来说，五粮液本期资产总额变动幅度不大，流动负债本期变动幅度较大。

通过分析五粮液的财务比率分析发现，反映其短期偿债能力的流动比率本期为3.59，与去年同期的2.52相比略有提升；速动比率本期为2.93，与去年同期的2.05相比略有提升，这充分说明该公司短期偿债能力有所提升。

反映其长期偿债能力的总资产负债率为23.44%，较去年同期下降9.12个百分点，这说明其财务杠杆较低，财务风险较低，这对于债权人和经营者来说是利好消息。

反映其营运能力的流动资产周转率为0.41，去年同期为0.48；总资产周转率为0.34，去年同期为0.39；存货周转率为0.64，去年同期为0.86，这三个指标相对于去年同期均有所下降。

因此，无论是流动资产、总资产还是存货，其周转速度均处于较低水平且持续下滑，表明其营运能力下降，且资产使用效率有待进一步提升。

上半年筹资活动没有现金流入

五粮液的现金流量在本报告期呈现出两大特点：一是经营活动产生的现金流量净额有所下降；二是投资活动和经营活动的现金流量依然入不敷出。

首先，该公司经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比减少62.06%。其次，投资活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，同比减少2.43%。最后，筹资活动产生的现金流量净额为-33.92亿元，同比增加60.25%，而且本期没有任何筹资活动的现金流入。

今年上半年公司现金流量失衡的局面表明，五粮液需要重点解决投融资方面的现金流量困境，才能使现金流量失衡的状况得到缓解。

五粮液的中报表明，对“三公消费”的限制会继续对五粮液等高档酒销量产生负面影响，而目前公司新推出的中低档酒的销量又存在极大的不确定性，加之上半年由于部分产品价格的提升会对销量带来不利影响，五粮液今后的毛利率恐无法继续提高。五粮液下半年的业绩能否继续保持增长态势，的确令人心存疑虑。(蔡昌作者系中央财经大学税务管理系主任、国际注册高级会计师)