再融资新规成效显现 定增新基金发行遇冷

近日，证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，对非公开发行股票的定价、频率、股份数目都做出了限定，定增的套利空间将受到限制。同时，定增基金“以折价率换回报的策略”将难以为继，需对其投资逻辑和思路做出相应的调整。当前，部分定增项目仍存在投资机会，因此新规对存量定增基金影响较小，而新发定增基金的募集情况则不容乐观。

部分项目仍存投资机会

日前，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，旨在调整“过度融资、频繁融资、价差套利”等现行再融资制度中面临的一些问题。

Wind数据显示，截至3月3日，今年已有47家A股上市公司实施定向增发，实际募资总额达1284.75亿元。2017年实施定向增发的公司同比大幅减少达51.55%，实际募资总额同比减少26.48%。

而据国泰君安数据统计，上周公告定增发行成功23例，募资合计325亿元，数量、金额均有所下降。上周一年期现金参与定增平均折价率为9.9%，也较上期显著增加，年初至今一年期现金参与定增平均折价率为8.4%。而截止到2017年3月3日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为50家，其中顺丰控股、东方精工等定增底价的折价在40%以上，定增吸引力十足；而新时达、中南文化、长城电脑等出现了破发。

从二级市场表现来看，奥马电器相对发行价涨幅大于140%，蓝色光标等增发即破发。上周获发审委通过的公司以及获证监会批准的公司中，有7家折价率在-15%到5%之间，保增发成功概率相对较高，投资机会显现。

博时基金研究部副总经理金晟哲认为，随着再融资新政的实施，定增增量规模将得到有效控制，定增解禁对A股市场带来的抛压有望减弱，有利于A股市场的平稳健康发展。同时价差套利将得到有效控制，也意味着定增投资赚折价的时代已经过去，个股价值发现能力和主动管理能力将在投资中变得越来越关键。

老基金料不受影响

Wind数据显示，截至3月6日，市场上有17家公募基金公司发行了38只定向增发基金（ABC类分开计算），规模总计468.86亿元。其中，财通基金旗下4只基金总计规模125.4亿元，占据26.75%的市场总规模，为市场最大参与者。九泰基金旗下7只定增基金，成为发行产品数量最大的基金公司。此外则是博时基金，旗下有5只定增基金，还有2只定增基金正在发行。

上周，乐视网再度大跌5.51%，收盘报31.89元/股，成交金额为26.6亿元，股价已经接近2015年8月的底部区域。此前，以45元参与乐视网定增的3家基金公司和牛散重度被套。事实上，在近期的定增市场中，时常会出现定增基金不小心“踩雷”的情况。业内人士认为，再融资新政之后，在定增市场较为活跃的基金公司会受到一定的冲击。

不过，记者发现，当前仅有少数定增基金开放了申购赎回，绝大多数都在封闭期，暂不能真实了解到存量定增基金的整体申赎情况。有基金公司人士告诉记者，再融资新规落地改变了定增基金原有的投资预期，但新规在短期内对存量定增基金业绩影响有限，新规“新老划断”不影响存量定增项目。

但有基金公司表示，当前仍将深度覆盖定增项目，深耕定增市场。以博时基金为例，据悉，过去几年，博时基金持续保持定增投研团队30%的人员增长，个股研究及报价策略形成多套标准化“可微调预案”体系，伴随A股及再融资市场的变化不断调整。目前，博时基金持续深度跟踪拟报价定增项目超过50个。

金晟哲表示，再融资新政实行“新老划断”，对现存组合及拟成立组合的投资影响较小。虽然市场总体定增融资规模面临下降，但是博时基金有效覆盖项目的能力和数量仍将持续增加，更多项目的深度覆盖，有助于保证优质选股胜率的提升。

新基金发行遇冷

除了已成立的38只基金之外，据Wind数据统计，当前还有包括博时弘康18个月、博时睿丰定期开放、九泰锐诚定增、银华惠安等4只定增主题基金正在发行期。

据一家基金公司人士透露，该公司上周刚发行的一只定增基金，虽然在短短几天内的募集情况并不太好，仅数百万资金申购，但该人士仍然表现出十足的信心。另有一只定增基金早在春节前就将募集期延长至3月22日，但记者了解到，当前虽然还剩半个月的募集期，但募集金额仍不够理想。

济安金信基金评价中心总经理王群航认为，一旦定增基金转型和发行数量减少，势必会对定增基金的规模形成负面拖累，不排除定增基金成为‘鸡肋’品种的可能。

有众禄基金研究员表示，对于定增基金的投资者来说，后期成立的定增基金，在定增项目参与和折价空间上都面临挑战，想通过现有策略去获取稳定收益或变得困难，筛选定增基金时仍需关注其策略上是否作出相应调整。

对于新规下定增业务的开展，金晟哲指出，一方面，博时基金将继续做好定增头寸管理。2016年四季度以来，博时基金已经开始有意识地收缩定增新增头寸规模，注重与市场发行节奏及未来趋势匹配，保证精选个股空间；另一方面，新规对博时投研团队精选个股干扰有限，新规的相关限制其实也是博时定增团队过往投资重要的风控评估手段，博时基金对于规则的适应性及针对性的应对能力具有明显优势。记者姜沁诗