央行连续上调政策利率 “钱贵钱少”将成趋势？

《中国经济周刊》 记者 贾国强 | 北京报道

(本文刊发于《中国经济周刊》2017年第6期)

近一个月来，央行先后上调MLF(中期借贷便利)、逆回购和SLF(常备借贷便利)的中标利率，此举被不少市场人士解读为央行正在变相“加息”。这样的解读影响了债市和股市——10年期国债收益率大涨，股市成交量创下新低。

2月7日，央行研究局局长徐忠对媒体表示，“此次中标利率上行是市场化招投标的结果，反映了去年9月份以来货币市场利率中枢上行的走势，与存贷款基准利率上调存在较大差别。”

业内专家分析，这表明中国正处在新旧基准利率体系过渡进程中，旧的基准利率影响力日益下降，OMO(公开市场操作)、MFL等流动性工具利率影响力日益上升。恒丰银行研究院执行院长、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼告诉《中国经济周刊》记者：“可以预见，央行未来将更倾向于采用更加灵活、更加温和的货币政策操作工具来调节市场利率和流动性，更好地实现货币政策多重目标的平衡。”

不到一个月，政策性利率多次上调

1月24日，央行官方微博发布消息称，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，央行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元。其中6个月期限1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个基点。

在兴业银行首席经济学家鲁政委看来， MLF利率此前多是下调，此次是首次上调，“这是从以前‘紧的流动性隐含加息’到更为直白的利率上调，其背景是高层强调要抑制泡沫和2016年第四季度经济超预期反弹。”

2月3日，央行上调公开市场操作利率。其中500亿元逆回购操作中，7天、14天、28天期利率均较上期上调10个基点。逆回购相当于银行向央行借钱，逆回购利率提高，意味着银行从央行那里借钱的成本提高了，银行的成本自然会转嫁到下游，进而将利率抬高的影响传导至整个经济体。

同日开展的SLF利率也全线上调。其中，隔夜品种上调35个基点，7天及1个月期利率各上调10个基点。

随后，在2月4日、6日、7日和8日，央行称，这4天暂不开展公开市场逆回购操作，原因是“随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平”。

广发证券首席宏观分析师郭磊向记者分析说，“这是6年来政策性利率首次向上调整。其目的不外乎两个，一是警示。针对今年1月信贷比较高的情况，央行不惜通过政策手段作出警示，对于部分违反宏观审慎要求的金融机构甚至附加阶段性惩罚措施，用行动来强调不要低估货币政策的决心。二是引导。随着经济名义增速的回升和美债收益率的上行，国内利率存在较大上行压力。央行公开市场操作利率的上调相当于顺势引导，进一步引导市场适应资本成本的回升，主动去杠杆。”

“钱贵钱少”将是未来市场趋势？

短短一个月，央行为何连续出手收紧流动性，董希淼向记者解释说：“此次货币市场操作利率上行，彰显了央行推动去杠杆和防风险的决心，下一步市场流动性将可能趋紧，‘钱贵钱少’是未来市场趋势。”

这会对国内房地产和股市产生什么影响呢？董希淼认为，“房地产是一个高杠杆市场，此前的价格上涨与货币超发存在较大关系。而流动性趋紧对房地产市场来说是个利空。”

董希淼分析，央行此次不直接加息，就是考虑到加息对房地产市场的冲击太大，“2016年新增信贷12.65万亿元。其中住户部门贷款多增5.68万亿元，占比接近一半。”

财经评论员张平撰文分析称，受流动性收紧的影响，房贷成本大幅上升已成定局。同时，银行出于信贷安全考虑，将会减少对房地产投机的支撑力度，采取有保有压的策略。过去由信贷货币堆砌的高房价出现调整恐怕在所难免。

在董希淼看来，虽然流动性趋紧对股市是一个不小的利空，但并没有对房地产市场影响那么大，“万亿养老金入市等因素都会缓冲影响等。”

对此，广发证券首席策略分析师陈杰有不同观点，“从2014年到2016年，国内处于连续3年的利率下行周期。利率的下行有助于提升股票估值，可以说A股市场2014年至2015年上半年的大牛市与利率下行有很大关系。本次货币政策从‘偏宽松’向‘中性’的转变，也意味着连续3年的利率下行周期将结束，利率将不再为股市贡献积极力量。”

“负利率时代”何时终结？

期待央行近期直接加息或不现实，然而CPI持续上涨的步伐并不停留。近期，有不少机构预计，2017年1月居民消费价格指数(CPI)或显著上行，同比涨幅约在2.4%左右。

CPI涨幅高于一年期定存基准利率，曾被一些观点认为是“负利率”。通货膨胀跑赢了具有基准意义的一年期定期存款利率，这意味着，老百姓把钱存在银行会有贬值的可能。

国家统计局公布的2016年全年CPI涨幅为2%，这略高于目前1.5%的一年期存款基准利率。这在一定程度上表明，去年我国处于实际上的“负利率时代”。

瑞银中国首席经济学家汪涛接受媒体采访时表示，原材料价格涨幅难以持续，并且PPI至CPI的传导也非常有限，因此2017年平均CPI涨幅可能保持在2.3%的温和水平，这会使央行加息的概率比较小。但如果在1月之后CPI涨幅加大并维持在3%以上，结合政府对金融杠杆和资产泡沫的担心、资本外流和人民币贬值压力的加剧，则基准利率上调也是很有可能的。

“负利率时代”何时终结？董希淼向《中国经济周刊》记者表示，“目前全面加息的条件和基础尚不具备，短期恐怕没法结束了。不过，虽然现在CPI涨幅跑赢存款利率，但居民可以选择银行丰富的理财产品，这些产品的利率不少都高于CPI。”

负利率不但影响着居民的理财方式，也影响着中国企业的投资行为。此前，商务部数据显示，我国2016年对外直接投资实现历史性突破，投资额首次跨过万亿元大关。

在中国国际经济交流中心副研究员张茉楠看来，“无论是产业资本还是金融资本都是逐利的，在负利率的状况下，资本逐利具有内在驱动。所以，在目前负利率情况下，中国的产业资本和民间资本往外走的冲动非常强烈。”