老龄化来了你还没有钱怎么办？

随着我国老龄化趋势的加剧，养老已经成为全社会关注的话题。养老涉及方方面面，但都离不开金融的媒介融通作用。因此，近年来养老金金融与养老金融等成为热门词汇。但是相关概念的内涵并不清晰，概念之间区别和联系也并未厘清，影响人们对养老金融理解的深化，也不利于养老金融行业的发展。

国外较为常用的是养老金金融，英文是“pensionfinance”，英国学者大卫·布莱克在《养老金金融学》中的使用的就是“pension finance”，并指出养老金金融主要研究对象是养老基金投资于金融资产、不动产、衍生工具和另类投资。

可见这里养老金金融核心指的是养老金资产管理。国内除了养老金金融还有养老金融的概念，但两者在内涵上并没有严格区分。贺强、胡继晔、杨燕绥等学者都使用了养老金融的概念，但是其核心仍然是养老资产管理。党俊武则使用了老龄金融的概念，但他也认为老龄金融的含义并没有更多创新。

总体来看，国内基本上混同使用“养老金金融”、“养老金融”、“老龄金融”的概念，其核心与国外的养老金金融概念一致，即养老金资产管理。但在外延有所扩展，一是关注养老金对资本市场的影响，一是关注养老金的制度架构。

从安排老年生活角度讲，人们需要的金融服务不仅仅限于养老金，还包括其他老年金融消费，可见目前的相关概念并没有完整界定养老金融的内涵。 笔者认为养老金融是一个概念体系，对应的英文是“agingfinance”，指的是围绕社会成员的各种养老需求所进行的金融活动的总和，包括三方面内容： 一是养老金金融，指为储备养老资产进行的一系列金融活动，包括养老金制度安排和养老金资产管理；二是养老服务金融，指社会机构为满足老年人的消费需求进行的金融服务活动。 三是养老产业金融，指为养老相关产业提供投融资支持的金融活动。

可见，养老金融不仅涵盖养老金金融、还包括养老服务金融和养老产业金融，三者都是养老金融的组成部分，但是各有侧重：养老金金融的对象是养老资金，目标是通过制度安排积累养老资产，同时实现保值增值；养老服务金融的对象是老年人，目标是满足其年老后的金融消费需求；养老产业金融的对象是养老产业，目标是满足养老产业的各种投融资需求。

第一，养老金金融事关国民养老安全和经济转型。

养老金金融主要包括养老金制度安排和养老金资产管理。伴随着世界步入老龄化社会，养老金制度的重要性更为凸显，关系到国民养老安全和社会稳定。近年来欧洲养老金改革滞后于人口和经济变化，可持续性受到挑战。特别是希腊等国，由于养老金制度不合理，导致国民养老陷入困境，还加剧了主权债务危机和社会动荡。我国老龄化进程加快，面临“未富先老、未备而老”的挑战，必须科学改革养老金制度，才能确保国民的养老安全。

养老金资产管理对实体经济影响深远。2014年底美国市场化运营的养老金规模达到24.7万亿美元，是当年GDP的145%。养老金通过资本市场实现保值增值，也是资本市场重要机构投资者，其中投资于股票、VC、PE等股权类产品的比例高达60%，支持了实体经济发展，也推动了新兴产业涌现和产业创新升级。

养老金金融发展有助于促进经济转型。我国国民消费动力始终不足，很重要的原因是我国社会保障体制，特别是养老体制不完善，导致国民将大量收入用于预防性储蓄。与此相反，美国相对充裕的养老金资产一定程度上降低了居民的储蓄意愿，国民可以将较多收入用于消费。可以预见，我国养老金金融的不断发展将逐渐带动国民消费，助力经济结构调整。

第二，养老服务金融涉及老年人福祉和金融业发展。

老年人的金融需求广泛，除了传统的储蓄、保险外，还包括针对养老的理财业务、反向按揭养老、遗嘱信托等新型业务。养老服务金融专门服务于老年人各方面需求，具有较强的针对性和有效性，能增加老年人效用。 

此外，人们养老的根本目标是合理安排老年生活，包括了老年理财、养老保险、老年医护、老年家居、养老机构等多方面需求，客观上需要有机构能够链接老年人的金融与实体消费，提供更为精细化的服务，这就要求金融机构随之转型，将虚拟金融服务与实体经济相结合。

第三，养老产业发展离不开养老产业金融。

首先，养老社区等养老行业资金投入大，开发周期长，依靠企业自有资金难度较大，在发展过程中离不开各方面的投融资支持。其次，养老产业服务对象是经济收入下降，消费能力不足的老年人，为了保证服务可及性，许多国家会对部分养老产业进行价格限制，因此养老产业具有一定福利性。

从这个意义上讲，养老产业金融兼具社会效益和经济效益。第三，养老产业金融还是养老金重要投资领域。养老金存续时间长达几十年，在此过程中必须进行合理投资以实现保值增值。但是养老金作为老百姓的养命钱，对安全性的要求较高。而养老社区等养老产业，运营良好的话能提供稳定现金流，与养老资金的风险偏好契合，是较好的投资对象。

第一，养老金金融是当前社会关注热点。

由于老龄化趋势加剧，我国养老金体系面临巨大挑战，因此养老金金融成为社会关注热点。在养老金制度安排方面，普遍认为是我国未来面临严峻的养老金缺口。总体来看，社会各界对我国养老金制度改革方向逐渐达成了共识，未来制度改革的重点是大力发展第二和第三支柱养老金，建立养老金的市场化投资运营体系，逐步降低企业缴费负担等。在养老金资产管理方面，普遍认为养老金将是资产管理行业的蓝海。

美国约24.7万亿美元的市场化运营的养老金中，90%以上用于投资。我国养老金现有存量已经超过5万亿，预计2020年我国养老金市场有望达到10万亿。即便如此我国养老金占GDP的比例也不到20%，与OECD国家平均80%的水平相差甚远，可见我国养老资产管理行业空间巨大，因此目前银行、证券、保险等金融机构高度重视养老资产管理，纷纷将其视为未来战略发展方向。

第二，金融机构逐步探索养老服务金融。

伴随老龄化社会到来，金融行业开始重视养老服务金融。有银行提出“养老金融服务专家”发展目标，并通过养老金融支行、养老金融专卖店等形式开发针对老年人的专属金融服务。

总体来看，各金融机构已经开始探索养老服务金融，并逐渐考虑将其与养老资产管理、养老服务业融合，比如建行刚成立的养老金公司，在参与养老金资产管理业务的同时，将向多元化养老金融转型，为社会提供养老、医疗、住房等多方面的金融服务。保险业也建立了专门养老服务机构，介入养老社区、养老照护等领域。

总体而言，我国养老服务金融还处于初步探索阶段，尚未形成新的金融业态。伴随着我国老龄化程度不断加深，养老服务金融将迎来快速发展，养老服务金融机构将逐渐深入到养老产业的全产业链，将金融服务推进到实体经济领域。

第三，养老产业金融发展滞后。

养老产业先天性对金融资本的吸引力不足。原因有二，一是老年人处于经济收入的收缩阶段，消费能力有限，决定了大部分养老行业只能微利经营，美、日等国养老产业的平均利润率仅在5%上下，对金融资本吸引力不足。二是在我国养老产业作为新兴行业，盈利状况具有较大不确定性，也影响了资本的参与意愿。然而，养老产业具有显著的经济效益和社会效益，必须通过政策性和市场化手段发展养老产业金融。

政策性金融支持指的是政府及政府性金融机构，不以营利为目的，对养老产业和养老机构提供金融支持活动，包括政策性贷款、担保、政府引导基金、专项扶持基金等。日本、德国等都对养老产业机构提供了不同程度政策性扶持。我国近年来也出台了一系列政策，旨在通过政策性金融支持养老产业发展，包括支持地方政府设立专项扶持资金，探索采取建立产业基金等模式，支持发展养老服务产业。但是在具体政策落实层面，还未形成有效业务模式。

市场化融资手段指的是市场主体按照市场机制，通过直接或者间接融资手段为养老产业提供资金支持。国外养老产业市场化融资比较发达，除了常规的信贷、IPO、债券融资外，还有一些创新融资手段。

最典型的是REITs(房地产投资信托基金)和私募基金，美国养老社区和养老机构的融资主要通过REITs，美国前十大养老社区中，有五家被REITs持有。此外，私募基金也是养老产业金融的重要参与者。2009年黑石公司收购了一家养老社区运营商，成为全美第12大养老社区拥有者。

我国养老产业处于发展早期阶段，大部分是中小企业，加上产业成长期的高竞争性，使得养老产业投资具有较高风险。因此，我国养老产业金融无论是和国外发展阶段，还是和我国养老产业的需求相比，都处于滞后状态，是养老金融的短板，需要大力加强。

总体来看，我国养老金融发展缓慢，养老金规模低于国际平均水平，养老资产管理行业也处于初步发展阶段；此外，由于我国进入老龄化晚于发达国家，养老服务金融与养老产业金融的发展也较为滞后。但是我国老龄化速度远远快于其他国家，将很快步入重度老龄化时代。在此背景下，必须高度重视并出台相关政策大力推动养老金融发展，为应对老龄化的严峻挑战做好准备。

(作者：孙博，新华社瞭望智库研究员)