央行：稳增长政策将在下半年见效

政策调整对实体经济正面作用下半年将达到峰值

“结果表明，财政政策与货币政策调整对实体经济的正面作用将在6~9个月后达到峰值。”论文称，为了帮助判断下半年的经济走势，论文针对若干稳增长政策对实体经济影响的滞后期进行了定量分析。

“今年上半年出台的各种稳增长宏观调控措施将会在下半年产生积极的效果。”论文称，经过模型测算，货币政策冲击对经济增速的影响将在第9个月达到峰值，在第5个月即可达到峰值的60%。在给定同等幅度(一个标准差)的政策冲击条件下，财政政策对经济增速的影响稍小，但从冲击发生到影响峰值的时间更短，仅需5个月。

论文还分析了政策冲击对物价指数的影响。在15至18个月之后，财政政策与货币政策冲击对CPI同比增速的影响将达到峰值；在8至10个月之后，政策冲击对CPI同比增速的影响将达到峰值的60%。

地方债置换降低平台融资成本

近期，央行多次降息降准，国家有关部委发布了《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》(财库[2015]102号文)等文件。

“当前，由于房地产和部分制造业投资明显减速，基础设施投资成为稳增长的重要内容，因此需要特别关注与基础设施融资成本和融资可获得性相关的政策。”论文称。

“这些变化有利于保证下半年基础设施建设投资的稳定增长。”论文称，这些政策的出台及实施，有利于降低地方政府和平台的融资成本，减少地方融资平台再融资的不确定性。最近的情况表明，市场对在建项目资金断流的担忧基本消除，平台的短期资金压力明显缓解。

论文认为，城投债利率在下降。论文称，2015年3月份以来，银行间市场注册的城投债发行速度加快，发改委也放宽了对城投企业发行企业债券的投资领域限制并提高了对各地的发债限额。与此同时，由于央行下调基准利率及降准后流动性状况的改善，市场对城投债投资意愿上升，新发行的融资工具利率明显下降。如，AAA级5年期城投债发行利率从去年11月份的6.1%左右下降到了最近的5.4%左右。

论文认为，地方债置换明显降低了平台的融资成本。上述通知确定以定向承销的方式，开展地方政府债务置换。5月18日江苏省完成了全国第一批用于置换和新增融资的地方政府一般债券的发行招标。目前7~10年期地方政府债券发行利率为3.5%左右，而被置换的平台贷款的利率一般在7%~9%左右，债务置换可降低平台融资成本4个百分点以上。

随着新政的出台，一些信用等级较高(AA级以上)、现金流状况较好的平台已明确表示不接受年利率高于7%的信贷融资，表明融资可获得性有所改善。