高估值高杠杆引发5月高波动 A股求解“减震”之道

■ 新华社记者 潘清

这是A股历史上又一个值得纪念的5月：沪深股指双双创下近七年新高，两市成交突破2万亿元，创下“世界纪录”。

与此同时，高估值、高杠杆也引发A股的高波动：短短20个交易日中，沪指有9个交易日涨跌幅度超过2％，日内振幅超过2％的交易日总数更高达16个。被供需失衡矛盾困扰已久的中国股市，该如何“减震”？

5月份A股多项数字值得记载

29日，沪深股指以涨跌互现格局完成了5月份交易。伴随上证综指和深证成指收报 4611．74点和16100．45点，两市分别实现3．83％和8．65％的月涨幅，其中后者成功走出“月线九连阳”。

期间，沪深股指双双创下2008年1月以来的新高，前者更一度向5000点重要心理点位发起冲击。按照收盘点位计算，两市年内累计涨幅分别达到42．57％和46．17％。创业板指数更是屡屡创出历史新高，月末收盘较年初大涨逾 1．4倍。

不过，这并不是A股将这个5月载入史册的唯一原因。 25日，伴随沪指时隔七年再度攀上4800点整数位，沪深两市总成交一举突破2万亿元，创下全球股票现货市场单日成交新纪录。 28日，伴随两市盘中巨幅震荡，这一纪录又被改写为逾2．4万亿元。

按照中国证券登记结算有限公司的历史数据，2014年5月沪深两市的日均成交金额为1373亿元。这意味着如今A股单日成交量已经接近于去年同期的全月水平。

另一个数字同样值得记载。截至22日，沪深两市流通市值首次超越50万亿元大关。按照2008年5月末数据计算，短短7年A股体量猛增超过5倍。

高估值高杠杆显现震荡特征

在量价齐升的同时，5月份A股显现震荡特征。其中，28日受多重利空因素拖累，沪指大跌逾6％，创下年内第二大跌幅，全天振幅则高达7．53％。次日，A股盘中再度巨震，沪指振幅也达到了5．77％。

诸多迹象表明，A股正呈现日益明显的高波动特性。而这，无疑源自于当下股市的高估值和高杠杆特征。

来自沪深证券交易所的统计显示，即使经历了月末的深幅调整，沪深股市的平均市盈率仍分别达到21．94倍和61．41倍。中小板和创业板则分别高达 76．11倍和 133．76倍。

伴随股指快速上行，“赚钱效应”让高风险偏好投资者对杠杆的热情有增无减。继去年12月19日首破万亿元大关之后，本月沪深两市融资余额突破2万亿元，短短5个月翻了一番。

杠杆资金的大量入市，令市场情绪变得愈加脆弱。 28日沪深两市重挫逾6％，央行进行定向正回购操作被认为是原因之一。华泰证券等机构表示，重启正回购并非货币政策收紧的信号，但银证配资等高杠杆资金表现较为敏感，从而引发市场恐慌抛售。

借重市场的力量求解供需失衡

数据显示，今年前5个月证监会共为140余家拟上市企业核发了“准生证”。然而，即使是月均近30家的审核速度，仍赶不上场外资金纷至沓来的脚步。

而在诸多机构看来，在降息通道开启、银行理财及信托等产品收益率逐级下行的背景下，居民大类资产重配的趋势还会延续。这也意味着，短期内股票市场仍将维持“供不应求”的状况，A股高估值和高波动特性一时难以改变。

事实上，A股的供需失衡矛盾由来已久。国泰君安证券新近完成的一项研究显示，与美国市场牛长熊短、涨多跌少形成鲜明反差，A股呈现典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征。除了法制环境、监管理念，以及社会对市场认识和态度不同外，投资者结构及市场供求自我调节机制差异是导致中美股市牛熊特征迥异的重要原因。

值得注意的是，中国股市正试图借重市场的力量解决这一困扰自身多年的顽症。从4月开始，证监会审核由此前的每月一批增加至每月两批，有机构预计全年新上市企业或达到500家。而伴随《证券法》修订进程，股票发行注册制也正渐行渐近。

在新股供应提速的同时，需求端也有望迎来投资者结构的改善。伴随风格稳健的长期资金大规模入市，价值投资将在市场博弈中占据优势，从而对股市起到有效的 “减震”作用。