当下中国股市的坐标：新常态将成为A股新逻辑

　　 求解2015股市密码：利率成关键因子

经过了2014年大涨，明年的A股市场会演绎怎样的走势呢？牛市会否延续？影响股市的关键因素又有哪些？近日在新华网举办新华财经经济论坛——“股市e事厅”活动上，围绕中国经济基本面与近期中国股市的连续大涨，众专家给出了自己的注解。有一个关键词被频繁的提及，那就是“利率”。

——利率成为中国经济改革的关键因子

在专家看来，2014年的中国经济确实不容易，这一年中国经济不仅面临经济增速的下滑，还面临转型升级、提质增效的结构性难题。缓解企业融资难、融资贵，避免“中等收入陷阱”成了决策者政策调控重点的方向。

十八届三中全会明确提出让市场在资源配置中起决定性作用，北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，发挥市场化作用就要把双轨制走到底，目前我国产品市场几乎全部放开，但要素市场却扭曲严重，其中金融市场最为严重。所以，在下一步经济结构转型中金融市场的改革应该是核心。

而在金融改革中利率市场化又被认为是重中之重。中国证券报首席经济学家卫保川说，“中国经济发展的难题都指向金融政策”。中国的基准利率仍有进一步下降的空间。

专家认为，发挥基准利率的引导作用，有利于有效配置金融资源，提高市场运行效率，促进商业银行创新；有利于经济下行周期的经济复苏，缓解小微企业融资难、社会就业难；有利于解决债务问题，化解影子银行风险，实现宏观调控由行政直接控制向市场间接控制的转变。

——经济去杠杆化催生A股继续走牛

“中国经济必须去杠杆化，以前靠信贷扩张支持经济增长的模式难以为继，必须大力发展直接融资。”这似乎成为市场一致的观点。

由此，资本市场在中国经济舞台中角色的分量将得到前所未有的提升，有望取代信贷扩张刺激，在下一轮经济高效增长过程中发挥关键作用，而资本市场的效率或将直接影响到我国市场化改革的成效。

卫保川认为，近日券商股大涨有其内在逻辑，它实质意味着以银行扩张为主的传统间接融资模式的终结。

而在去杠杆过程中，无风险利率的下行似乎给股市的上涨带来天然优势。纵观国际美欧日等国去金融杠杆化的前提是相对宽松的货币政策，而这一过程往往伴随着股市的暴涨。

——机构、居民资产配置趋势谋变

自今年6月份至今，上证综指从2000点涨至3000点涨幅超50%。有专家认为，这是资金驱动的结果，但更多的专家认同，这轮牛市是改革综合结果体现，是对未来预期的肯定。

从资金流向上看，近些年资金先后经历了集中流向房地产、影子银行，明年这些资金有望整体流向股市。机构研究统计，近期A股市场上涨主要有四类资金流入市场，它们分别是房地产资金，有色矿产、煤矿资金，收益率低的部分银行信托理财资金，以及固定收益不高的保险资金。

从资金配置上看，三季报显示，大量的保险、银行资金配置主要集中在影子银行，而权益市场的配置极低，专家表示，如果明年的基准利率继续下行，保险资产配置就到了边际水平，大量的权益需要重新配置。这就意味着，明年蓝筹股的核心力量可能是银行、信托、保险。

从估值上看，星石投资总经理杨玲认为，无风险利率下行将抬升A股估值中枢，对A股市场、尤其是低估值的大盘蓝筹股构成重大利好。（屈绍辉）