人民币汇率转势成定局 热钱大规模入境可能性不大

近期人民币汇率走势基本符合预期。通常，经济增长水平、货币政策取向、国际收支状况等是影响汇率的主要因素。下半年人民币汇率转势已成定局。

首先，在一系列“微刺激”的作用下，经济增长逐渐企稳。二季度G D P同比增长7.5%，较一季度回升0.1个百分点。尽管7月部分数据有所回落，但经济运行保持总体平稳，市场对经济企稳向好的总体预期应该不会有大的改变。其次，近几个月外需改善，出口持续回升。这些成为驱动近期人民币升值的基础性因素。再者，沪港通即将实施的预期开始刺激股市走强。近期似有资本流出减缓、流入增加的迹象，境内企业和居民的结汇意愿上升、售汇意愿下降。7月金融机构新增外汇占款378亿元，较上月的负增长有明显改观；同时，7月新增外汇存款仅150亿美元，二季度月均新增外汇存款则高达288亿美元。预计8月份资本流入增加、经济主体结汇意愿上升的态势将继续，甚至会有所增强，从而带来人民币升值的压力。

随着人民币汇率形成机制改革不断推进，弹性逐步增强，在中国经济难以再现双位数高增长、国际收支顺差收窄、人民币汇率更接近均衡水平的情况下，人民币汇率双向波动、升贬值阶段性交替出现的特征将日益明显。展望下半年，在经济增长总体平稳、出口增速继续回升及股市阶段性走强的影响下，人民币汇率将改变上半年的总体运行格局，转为具有升值压力。尤其应关注的是，在上半年人民币出现较强贬值预期下，境内企业和居民结汇意愿不强，银行体系积累了不少外汇存款。截至今年7月末，金融机构外汇存款余额6086亿美元，较年初增加了近1600亿美元，而去年全年的增量也不过390亿美元。随着出口状况改善和资本流入阶段性增加，下半年人民币升值的预期会上升并相对稳定，银行体系内的外汇存款可能会加大步伐转为人民币，从而进一步增加人民币升值压力。

但同时也应认识到，7月投资、工业增加值等数据回落表明经济企稳的基础还不牢固，经济增长可能出现反复，预计三季度G D P增速可能会较二季度有所回落，四季度则小幅回升。再加上房地产下行对投资和消费的压力较大、地方政府债务和“影子银行”等领域的潜在风险不容忽视，市场预期会出现一定程度的分化，持续长时间的单边升值预期难以再现。因此，尽管下半年人民币对美元总体略有升值，但波动仍会存在。

汇率预期仅是影响国际短期资本流动的因素之一，资本市场状况、房地产市场情况及金融产品的收益率变化都是重要影响因素。上半年，在中国经济下行压力较大、汇率出现较强贬值预期、股市低迷、房地产价格下行的情况下，国内投资收益下降，资本流入的速度放慢，“热钱”流入明显减少。上半年累计新增外汇占款8200亿元，较去年同期少增了7100多亿。下半年，经济增长企稳，人民币有一定升值预期，股市可能出现阶段性回升行情，投资收益的吸引力有所扩大，资本流入总体上会呈现增加态势，也不排除“热钱”会在逐利动机驱使下加大入境力度。但在房地产市场依然下行和经济下行压力犹在的格局下，“热钱”大规模进入我国的可能性也不大。（连平）