制度缺陷致民营外流 境外上市再现新热潮

中企为何热衷境外上市(市场观察)

国内上市排长队 出海融资更便捷

今年以来，阿里巴巴、京东商城、新浪微博等为代表的互联网科技企业纷纷计划赴美上市，预计今年在美登陆资本市场的中国企业数量或达30家，创下近3年以来的新高。专家认为，在当前A股市场连续多年低迷，IPO门槛高、排队多，美国股市回暖等因素的影响下，在内地上市已不再是企业的唯一选择，境外资本市场已不再遥不可及，未来将会有更多“等不起”的中国企业“出海”。

境外上市再现新热潮

今年3月，阿里巴巴宣布启动赴美上市申请，使得中国企业赴海外上市的新一轮热潮引发广泛关注。统计数据显示，2010年共有43家中国企业赴美国资本市场上市，融资金额高达39.9亿美元；2011年前5个月赴美上市热度依旧不减，在5月4日至12日的仅仅几天之内就有人人网等4家互联网企业集中登陆美国资本市场，掀起了一股不小的海外上市热潮。截至2013年底，已有超过300家来自中国的公司成功登陆美国资本市场。

同时，香港证交所也是大部分中国企业“出海”的热选。数据显示，仅2013年，香港市场就分得了国内企业海外上市总数的84.8%、融资总额95.6%的市场份额。事实上，在海外上市地点的选择上也呈多样化态势发展，2013年海外上市的66家企业，就分布于香港主板、纽约证券交易所、纳斯达克、法兰克福证券交易所和伦敦5个市场。

制度缺陷致民营外流

中国企业为何要舍近求远，对海外上市如此热衷呢？

“其实，这只是中国企业，尤其是民营企业无奈的选择。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对本报记者表示，其主要原因有两个：一是国内A股市场IPO标准过高，尤其注重公司过去的盈利能力和净资产规模，这一“工业版本”的IPO标准将许多创新型中小企业及互联网公司拒之门外；二是国内A股市场IPO实行行政审批制，其实质是由监管部门代替投资者对发行人的盈利能力、成长性及投资价值进行排队、打分、投票，它直接导致IPO程序繁琐、排队时间冗长，进而形成“优中选优”、“好中选好”的饥饿营销效应。在这种体制下，一方面使得原本不低的IPO标准“水涨船高”，另一方面极大地提高了IPO门槛及时间成本，导致IPO风险暴增。企业一旦“过会”失败，前期投入全部白费，甚至会致使该企业元气大伤；而一旦成功“过会”，发行人和承销商便会报复性地推高新股发行定价，以致IPO身价暴涨。这正是新股“三高”的绝症病因及制度缺陷所在，也是民营企业“伤不起”的真正原因。

此外，“等不起”也是企业望A股而却步的重要原因之一。当前A股主板和中小板在审企业450余家，创业板在审企业230余家，企业排队积压现象较为严重。因此，证监会日前也表态鼓励和支持企业除在A股市场上市外，选择在新三板挂牌、到境外上市等多种方式融资发展。

做足功课避免跟风

然而，境外市场也并非遍地都是黄金，“水土不服”造成的各种风险不容忽视。2011年美国资本市场刮起的“中概股欺诈”旋风，已经让国内企业感受到了一阵阵刺骨的寒风，受财务造假丑闻和做空机构恶意打压影响，中国企业赴美上市曾一度遇冷，不少中国公司被迫退市的例子也并不鲜见。

“中国企业赴境外上市，尤其是到美国股市上市，它们更多地是看到了美国注册制的高效与低成本，但它们却忽视了美国证券市场监管的严厉与高效。”董登新表示，从表面上看，中国企业到美国上市的IPO成本较低，但接受监管的成本却是十分昂贵的。除了会计准则及相关法律在中美之间存在巨大差异外，更重要的是信息披露的规范性和准确性，大部分企业很难适应，这也正是美国监管层及投资者普遍喜欢对中国企业“找麻烦”的主要原因。

“因此，中资企业赴美上市，切不可盲目跟风。”董登新表示，首先一定要审慎权衡利弊得失，尤其是要契合公司发展战略需要；其次要学会入乡随俗，必须做到知法、懂法、守法，诚信地接受美国监管部门的监管；此外，要懂得尊重投资者和股东，学会股价管理和危机公关，维护公司的市场形象。本报记者周小苑