7月A股“翻身”需跨三重山 恐慌情绪趋于消散

流动性偏紧 经济增速下行 IPO重启压力

6月27日，在安徽省合肥市一家证券公司股票交易大厅，股民们在一起打扑克牌。当日，沪指经历先涨后跌的震荡。到最终收盘时，沪指报1950.01点，较上一交易日下跌0.08%；深成指报7544.33点，较上一交易日下跌0.29%。新华社记者郭晨摄

“五穷六绝七翻身”的股谚，虽起源于香港市场，但近年来在A股市场也有着广泛的“受众”：此番A股措不及防的“六绝到底”戏码，更在一定程度上掀起了市场对“七翻身”的憧憬，毕竟流动性最紧张的时刻正在过去。然而，风险减缓不等于预期逆转，超跌反弹不等于摆脱弱市。7月A股虽有望小涨，但要彻底实现“翻身”还需跨越三重压力：一是来自流动性偏紧状况的持续冲击，二是经济下滑可能超预期带来的风险，三是IPO重启临近带来的情绪性冲击。

流动性偏紧或成常态

5月底以来，以隔夜Shibor为代表的短端资金利率快速走高，并引发一波长达两周左右的“钱荒冲击波”。起初，央行采取不作为的态度，即容忍资金利率持续飙涨；本周周中，央行与商业银行之间的博弈就出现了暂缓的信号：一方面，央行发通告表态已经部分释放流动性，缓解了资金面极端紧张的情形；另一方面，本周央行暂停一切公开市场操作，包括停发央票及正逆回购等，即央行本周向市场净投放250亿元。

目前来看，金融领域极端缺钱的状况，正随着季末时点的过去以及央行的施以援手而得以缓解，银行间短端的拆借利率也普遍出现了较大幅度的回落。截至6月27日，SHIBOR隔夜利率回到5.5610%的水平，SHIBOR一周及两周利率均回落至6%左右的水平，这一水平基本上与往年年中季末时点的水平相当。

然而，流动性最紧张阶段的过去，并不意味着7月资金面会重新回到此前偏宽松的局面。首先，央行已不再是以前缺钱就给的“央妈”，虽然其最终还是出手平抑了资金利率飙涨的局面，但市场普遍期待的天量逆回购以及其他对冲措施并未出现。这种定向定量释放流动性的举措，恰到好处地表达了央行“有保有压”的态度，即维持资金面平稳的局面以及坚决清理“非标”资产的决心。其次，从此前管理层多次对“激活存量流动性”的讲话来看，央行动用降准及降息等对冲工具的意愿极低。此番试水金融领域的“去杠杆”，虽然不经意引发了金融领域的“钱荒”风波，但由于这一举措主要是为了遏制货币空转的现象，进而推动资金逐步进入实体经济，因而政策的取向和连续性已较为确定，即清理“非标”资产。换言之，未来一到两个季度，银行系统将不可回避地推动“非标”资产的清理，整体资金面大概率将维持偏紧的格局，这将对股市构成持续的压制。